加入WTO对中国期货市场的影响与对策

加入WTO对中国期货市场的影响与对策

编者按：经过十年艰难曲折的发展历程，我国期货市场终于迎来规范发展的新纪元。国家“十五”计划纲要明确提出了“稳步发展期货市场”的方针，这说明，我国政府充分重视期货市场对社会经济发展的作用。作为发现价格和规避风险的重要金融工具，期货市场是现代市场经济体系中不可缺少的组成部分，其作用是无可替代的。当前，在我国加入WTO、融入国际经济大家庭之际，中国经济的发展将更需要期货市场功能的有效发挥。因此，客观分析WTO对中国期货市场的机遇与影响，并在此基础上制定我国期货行业的应对措施与发展策略，应是一个具有重大理论和实际意义的课题。市场经济不能没有期货市场期货市场是经济发展到一定历史阶段的产物，是现货市场不断进行外延扩张和内涵深化的结果。在现货市场上依据现行价格信号进行的市场调节，由于存在着价格调节滞后的问题，导致市场供求和价格的剧烈波动。现货市场的这种内在缺陷只能通过其他机制来加以弥补，而期货市场所特有的回避风险、发现价格、减缓价格波动的功能正好能够满足这一要求。期货市场对现货市场最直接的作用，是所形成的超前价格可以使商品生产者和经营者做出更为科学的生产经营决策，减少盲目投资和生产，有利于整个社会经济的稳定发展。同时，通过期货市场的套期保值交易，将生产者和经营者所面临的现货市场价格波动风险分解、转移出去。由此可见，在市场经济体系中，现货市场体现的是现货交易（供求）关系，期货市场体现的是远期交易（供求）关系，两者相互补充、相互促进。缺少了期货市场，市场体系就不完善，市场机制就很难充分发挥作用。正如美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者米勒教授所说：“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。”世界经济发展的历史证明，没有发达、完善的期货市场，一个国家或地区就难以成为世界性经济与金融中心。在工业化时期，期货市场应工业化的客观要求而产生，并且推动了工业化的发展进程。伦敦金属交易所是欧洲工业革命的产物，又为欧洲的工业发展做出了贡献，推进了欧洲工业化进程。美国农业的商品化推动了芝加哥期货交易所的产生与发展，芝加哥期货交易所的成长又进一步促进了美国农业现代化进程，更带动了芝加哥从一个小村庄转变为国际金融中心的经济步伐。20世纪70年代，世界经济的自由化和一体化进一步推动了金融期货的成长与发展，从而使期货市场进入快速发展的时期，期货市场的高速发展又进一步推动了世界性金融中心的形成。美国的纽约和芝加哥、英国的伦敦、日本的东京、中国的香港及新加坡等世界性金融中心的形成与发展，期货市场功不可没。可以看出，期货市场已经成为国际金融市场体系中不可缺少的组成部分和制高点。改革开放以来，我国企业向国际化方向的发展以及与世界经济不断融合的过程，也是我们的企业和国家暴露在风险之中的过程。如何使中国的经济不被其他国际经济力量所控制，中国期货市场是应该而且也是能够有所作为的。我国是发展中的经济大国，具有巨大的经济总量和市场总量，很多产品无论是生产量还是进出口量，都在国际市场上占举足轻重的地位。这种市场地位足以影响国际市场的价格变化，但这种优势往往不被重视，以至于许多有优势的重要商品价格被国际上其他有影响的期货交易所左右或者主导，使我国的某些商品价格在国际贸易中处于被动地位，甚至造成重大损失。建立发达的期货市场，有利于为我国经济建立一道安全屏障。入世后中国更需要期货市场期货市场有助于减缓入世的不利冲击在经济全球化背景下，入世后中国的对外贸易依存度将会进一步上升。我国具有比较优势的劳动密集型产品将大规模出口，而石油、粮食、工业原材料和高新技术设备等战略物资与产品将更多地依赖国际市场的进口。国际市场相关产品价格的大幅度波动将对我国企业的经营绩效和人民的经济生活产生巨大的不利影响。入世后，我国企业和金融机构的跨国经营将得到迅速的发展，它们的国际经济活动如国际贸易、外部融资和对外投资将更多地受到国际金融市场上的利率、汇率和金融资产价格变动的不利影响。例如，东南亚金融危机期间，我国某家航空公司曾因日元对美元汇率的大幅度贬值发生近十亿元的损失。近期，国内股市近30％下跌使得为数众多的资产管理公司和某些证券公司陷入困境。这从反面证明了金融期货等衍生产品市场在分散风险、平衡现货供求、避免股市产生过度泡沫方面的重要作用。入世后，经过一定过渡期，允许国际短期资本这类不稳定力量进入国内市场将是必然趋势，金融市场的大幅度波动也将不可避免。因此，建立并健全股指期货等金融衍生产品市场不仅是我国资本市场健康发展的内在需要，也是入世后减缓和避免国际资本流动冲击的战略性举措。众所周知，期货市场一个重要功能是低成本地实现风险的分散和转移。作为广义资本市场的核心---期货市场还具有促进资本和稀缺资源有效配置的功能。格林斯潘曾指出：“金融衍生工具具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最有能力且又最愿意承担风险的投资者。这种化解和转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机制，……。合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最有价值的产品和服务。毫无疑问，这一过程提高了生产力，改善了人民生活水平。金融衍生市场本身的附加值来自于提升财富创造过程的能力。”入世是中国经济的全方位开放，是将国民经济纳入全球一体化的市场经济体系中去。这将使中国经济生活的不确定性进一步上升。南北关系的不对称性、国家综合国力的差异、市场控制和影响力的差异、以及体制和经济当事人素质的差异，都可能导致入世后国民经济系统和非系统风险的上升。因此，风险管理无论是对企业和金融机构，还是对政府和监管者，都将被提升到战略高度来考虑。而期货市场无疑是将风险管理战略落到实处的有效手段和市场基础。期市发展有利于提升我国综合国际竞争力期货交易不仅成为企业套期保值降低经营风险的重要手段，而且成为降低融资和仓储等生产成本的有效手段。实践证明，期货市场通过价格发现和套期保值功能使参与其间的企业增强了驾驭市场、规避风险的能力，指导了企业的生产与销售规划，提高了企业经营者素质和决策水平，加快了与国际接轨的进程，在提高企业综合竞争力方面发挥了积极的作用。从金融业发展角度看，入世后我国金融机构和金融市场发展面临巨大威胁和竞争压力，期货市场的发展对于提升我国金融业的国际竞争力体现出以下作用：第一，期货市场及工具是现代金融业的重要组成部分。美国作为发达国家，其期货市场在促进经济发展、聚集资本和资本输出方面的作用功不可没。美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）为国债和股市投资者提供了避险的工具，促进债市和股市的平稳运行。2000年3月17日，美国财政部长伦斯·H·萨默斯在一次讲话中指出：“期货业对美国经济的发展作出了重大贡献”。而且期货市场的“后发效应”效果明显。如，英国在20年前就认识到自己的金融中心地位如果没有金融衍生品交易中心来支撑，将会发生动摇。在不足20年的时间里，国家采取一系列措施，从立法到政府推动，使英国国际金融期

货期权交易所（LIFFE）成为能与美国抗衡的金融期货市场之一。又如新加坡继日经指数期货推出后，又推出恒生指数期货和台湾指数期货，在抢占金融市场制高点上具有深远影响。第二，我国期货市场的发展与否直接关系到金融业的国际竞争力。入世后，国民经济风险管理的内在需要将派生巨大的衍生产品交易需求和风险管理服务需求，如果我国期市发展滞后于市场需求的发展，那么，最活跃、最具成长性和盈利性的期货市场和金融衍生品服务领域就将为外国金融机构占领或侵吞。第三，金融衍生产品市场的发展可通过提高金融机构的风险管理能力来增强其国际竞争力。首先、金融衍生产品市场为投资基金和保险基金等机构投资者提供了组合投资的空间，有助于实现组合投资的风险分散要求；其次、可为各类金融机构提供金融风险管理的有效工具；再次，为金融机构开拓金融风险管理业务提供了市场工具和条件；从而在投资领域、业务范围和管理手段等方面为金融机构提高综合竞争能力创造了条件。从国际贸易关系来看，商品期货市场的发展将通过减缓国内供求关系的周期性波动、增强对国际市场价格形成过程的影响力，改变我国在大宗商品贸易中的“贱卖贵买“的不利地位。国内成熟品种期货市场的发展充分证明了发展期货市场的必要性经过几年的发展，上海期货交易所已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心。上海的铜期货交易从1992年5月开始交易，当年的成交额为327亿，到2000年已达到5035亿，在8年内增长了14倍，年平均增长125％。上海期货市场已形成相当规模，提高了在国际铜期货市场中的竞争力。大量的实证研究表明，上海期货交易所铜期货的价格与铜现货价格的相关系数达到了0.97，很好地预示了铜现货价格的供求关系，而且与国际铜期货权威的价格---伦敦LME铜期货价格的相关系数也达到了0.94。这说明，上海期货交易所铜期货交易的价格发现功能得到了充分的发挥，其价格能够准确地反映国内外铜市场价格的变化趋势。许多企业通过期货市场的套期保值，回避了现货市场的价格风险，从而保证了生产、经营的正常进行。一些企业在发挥期货市场套期保值和价格发现功能的基础上，已经提升到充分利用期货市场，进行资产整体运作，全面提高企业的市场竞争力的高度上来了。由上可见，经过国内期货市场的实践锻炼，企业已完全能够适应国际市场的变化。因此，入世对有色金属行业已经几乎没有多大的冲击和影响了，这也再一次证明期货市场对我国经济发展的积极作用。大连商品交易所的大豆期货品种的交易额在2000年达到了1万多亿，已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的CBOT。大连商品交易所的大豆期货价格较好地预示了现货的供求关系，在指导生产规划方面起到有效的作用。我国最大的粮食企业黑龙江农垦局就充分利用期货价格很好地调整了种植结构。由于1999年农民种玉米、水稻、小麦都赔钱，2000年春播期间，黑龙江农垦局系统有1000万亩土地无人承包，面临搁荒的危险。但当时大连商品交易所和CBOT的远期大豆价格均比较高，其中大连商品交易所价格在2300元/吨以上。黑龙江农垦局抓住机遇，在期货市场大量进行保值，为向农民以较高价格收购创造了条件；同时组织下属单位到大连召开落实播种面积与合同订购会议，让下属单位领导了解期货，感受市场经济。会议结束后，立即层层签订收购合同，由于价格合理，有利可图，充分调动了农民生产的积极性。这样，从2000年3月份起，人们才开始承包土地。据黑龙江农垦局统计，农民不但承包了1000万亩播种大豆，而且多种了大约300万亩“黑地”，合计播种面积1300万亩，这1300万亩土地资源由闲置变为有效利用，为国家带来了巨额财富，同时也增加了农民的经济收入，国家节约了进口大豆所需的外汇资金。在市场经济中，市场竞争在某种程度上就是价格竞争。大连商品交易所的大豆期货价格与国际期货市场价格具有很强的相关性。国内的进口商就可以利用大豆期货价格，为他们进行国际贸易的价格参照系。中粮总公司是一家大型粮食进出口商，1997年7月，中粮总公司准备出口一批大豆，当时9月份的大豆期货价格在2900－3000元/吨之间，根据这个价格折算成货源成本是有利可图的。为防止公司在现货市场采购大豆时出现价格暴涨，公司在2900元左右的价位买进相应数量的期货合约。不久，大豆现货价格和期货价格果然上涨，现货价格的上涨加大了公司采购成本，但由于期货市场多头部分的盈余弥补了成本上涨的损失，公司利用期货市场成功地达到了保值的目的。上述两个国内成熟期货品种市场的实证分析表明，期货市场发展了，成熟了，就可以与现货市场一起，组成一个完整的市场体系，来促进国民经济的发展。入世后中国期市将怎样应对？加入WTO后，面对严酷的市场竞争和变幻莫测的市场风险，中国企业特别是大中型国有企业只有加速改制，利用入世后短暂的5年过渡期，抓紧时机来熟悉和掌握市场竞争规则，熟练运用国际市场通用的避险工具---期货交易来回避市场风险，有效地保护自己的正常收益，才能更有效地展开市场竞争。另一方面，加入WTO后，开放我国期货市场的外在压力也将越来越强。虽然，在我国加入WTO的谈判中，并没有涉及期货市场的具体条款，但它却是表明一个国家在价格形成方面的显示器，也是衡量一个国家对其他成员国企业进入本国市场时市场风险大小的主要标志。加入WTO后，所有涉及原材料、产成品等进出口的行业，都面临着国际性市场风险冲击。因此，对期货市场的要求将随着进入WTO进程的深入而更加迫切。同时，银行业、保险业、证券业及相关专业服务业的开放承诺，外资的逐步介入和国际同行的竞争压力都将对我国金融期货市场提出迫切的发展要求。期货交易特别是金融期货交易作为金融衍生工具，是金融市场的有机组成部分，随着我国金融市场的对外开放，期货市场的对外开放也是议题之中的早晚之事。然而，从许多方面来看，我国期货市场运作未达到成熟、规范，面对WTO，我们还有大量的工作要去完成。（一）加快期货市场的法规建设，完善期货市场监管体制。1、尽快促进修改《期货交易管理暂行条例》，加快《期货法》立法步伐。《条例》为我国期货市场发展起到过重要的历史作用，但《条例》是针对当时的客观环境制订的，其部分内容与加入WTO后市场经济对期货交易的需求、与全球化的新形势不相适应，急需尽快修订和完善。修改的重点应该是交易所、期货经纪行业的组织形式和经营范围；期货品种推出的批准程序；取消对期货市场参与者的行政限制；投资者利益的保护及监管架构。围绕条例的修改，现有的4个管理办法及交易所章程和规则也应做相应的修改，以逐步形成完善的法规体系，以利于期货市场的稳步发展。同时要组织力量对历经数稿的《期货法》（草案）进行再次修改和完善，并争取早日出台，使之成为统领我国期货业的根本大法。2、完善期货市场监管体系。建立一个以切实保护投资者利益和维护市场秩序为目标的监管体系，在监管中要体现出对期货行业机构和人员并重、外部监管和内部行业自律并重的原则。充分发挥期货交易所的一线监管和期货行业协会的自律管理的作用，通过分层次的监管体系使期货监管工作走向规范化、法

制化、市场化的轨道上来。3、坚决取缔非法期货交易，促进持牌机构的发展。（二）、尽快推出股指期货、石油期货等迫切需要的期货品种，配合在加入WTO后相关市场的改革，降低现货市场风险。1、建立科学的期货品种上市决策制度。按《条例》规定，期货品种的上市由中国证监会批准。但目前实际运作决策程序复杂，过程冗长。为使期货品种上市决策科学化，建议由中国证监会牵头组成“期货品种上市审核委员会”，该委员会可由国务院有关部门代表和期货专家组成，实行“备案审核制”。2、精心设计合约，确保大宗商品期货品种顺利上市。期货合约是期货交易的对象，合约设计是该品种能否上市及上市后能否成功的关键。因此，国内各交易所应根据入世后市场的需求及交易所自身的特点和定位，相应做好石油、玉米、大米、白砂糖、棉花、线材等商品期货合约的设计工作。3、充分认识金融期货的重要性，适时推出金融期货品种。金融期货已成为目前世界期货交易的主流。加入WTO后，银行业、保险业及证券业将逐步开放，由于国外银行业、证券公司都实行混合经营，而保险基金更是金融投资领域中的重要力量。由此，进入中国金融市场后，他们必然会利用包括金融期货在内的一切金融工具与我国金融企业展开竞争，如果我国金融业仍受分业经营体制的束缚，又无适当的金融工具作为竞争手段，那么，入世后对我国金融业的影响将是巨大的。为促进我国证券市场的稳定发展，包括保险基金、养老基金在内的基金入市是必须的。但如果没有股指期货作为入市的避险工具，是不利于这些基金大规模进入证券市场的。因此证券市场迫切需要开设股指期货。另外，新加坡等国准备开设中国指数期货的举措，更加深了我们的紧迫感。加入WTO后，我国居民投资渠道将进一步增加，投资更趋分散。在此情况下，为确保国债的顺利发行，有必要早日恢复国债期货交易。同样，当人民币成为硬通货时，开展外汇期货交易也将具有巩固我国经济地位的划时代的意义。4、推出石油期货迫在眉睫。目前，我国国内油价完全受制于国际市场油价。1999———2000年国际油价的飙升，至少使我们清醒地认识到两点：一是作为石油消费大国的中国，必须建立自己的战略石油储备；二是必须建立国内的石油期货市场。在国内开展石油期货交易，就能使我国取得国际石油定价参与权、影响权和主动权。而国内开展石油期货交易，势必要在境内建立容量巨大的石油交割仓库，对稳定国内石油供应也是一个有力的保证。同样，对于其他的大宗实物商品及金融期货也应该有我们自己的期货交易市场。5、加强期权研究，完善期货市场品种结构。期权是当今期货市场的重要组成部分，期权推出的本意是分散期货市场的风险。期权交易产生后，增添了期货市场的活力，也使期货市场避险功能的实现增加了灵活性和多样性。因此，在研究石油等价格容易波动的期货品种上市的同时，可考虑同时进行相关品种的期权交易的开发。（三）推进期货交易所的体制创新和机制创新，增强国际竞争力。在国际竞争形势和市场压力下，我国交易所在两个方面急待改进：一是我国期货交易所的地位和作用急需提高，同时加强一线监管能力。二是交易所需要体制创新和管理创新，1、交易所体制改革。较为稳妥的方式是，首先建立真正的会员制。然后在条件成熟时，选择有一定条件的期货交易所进行股份公司改制的试点，并允许在证券交易所上市交易。2、交易所在运行机制、交易方式、结算方式、风险管理方式方面的国际接轨。3、探索与国外交易所联网交易，根据政府监管机构的授权，交易所要做好选择加入国际交易所联盟的基础工作，通过逐步实现共享交易品种、共享会员、共享交易平台等方式实现24小时不间断交易。要和国际接轨，实现交易电子化。（四）从行业建设角度改造期货经济公司，把期货公司定位于金融服务业。加入WTO后市场对期货交易多层次、全方位的需求。因此，必须将期货经纪作为一个行业，从行业建设的角度进行改造。要形成一个以大型综合类期货公司为龙头，期货佣金代理商和期货投资咨询公司为侧翼，一般性期货公司为基干，期货营业部为基础，能够覆盖全国的、既有分工又有竞争的分层次和专业化期货经纪行业结构及经营网络。应按照国际惯例和我国现实情况，将期货公司定位于金融服务业。只有明确此点，才能从法律地位和政策角度奠定期货公司从事金融期货代理的基础；才能允许金融机构参股，改善期货公司股权结构，增强抵御的能力和市场竞争能力；也才能采取与证券公司相类似的政策措施，来大力扶植大型综合类期货公司。1、尽快实行分类管理，形成结构合理，功能突出的期货经纪行业体系。中国证监会可通过修订《期货公司管理办法》，对期货公司明确实行四种类型分类管理，即：①综合类期货公司；②代理类期货经纪公司；③综合类期货公司设立的投资类期货基金管理公司子公司；④期货公司设立的咨询类投资顾问子公司。2、扶持大型期货公司，培育期货市场可持续发展的主力军。3、改善股东构成，允许金融机构和外国机构参股期货公司，完善法人治理结构。顺应金融期货逐步开放的发展趋势，应逐步改变现有期货经纪公司的股东构成不合理的状况。为此，要放宽期货公司股东限制条件。第一，允许和支持国内证券公司、信托投资公司、财务公司等非银行金融机构和上市公司、国有控股大型企业集团控股和参股期货公司。第二，在制定相应管理办法后，允许国外期货公司、证券公司、投资银行和基金管理公司参股国内期货公司。第三，完善期货经纪公司的法人治理结构，改变“一股独大”和董事长或总经理高度集权的现象，真正使股东大会、董事会、监事会和经营层四个环节层面按现代企业制度运转，并试行聘请金融证券类和法律类专家、教授和企业家作为期货公司的独立董事，理顺经营管理和各种关系。4、顺应期货市场逐步开放的趋势，恢复经纪公司的境外期货代理业务。5、完善职业经纪人制度，倡导服务创新，提高企业经营管理水平和盈利能力。提高经纪人的专业服务水平，逐步试行“全权委托代理”。6、探索“银期”和“证期”合作，通过金融创新提高核心竞争能力。（五）、大力开拓和培育期货市场投资群体1、转变观念，从单纯现货市场、盲目参与期货转为善于利用、充分利用期货市场。加入WTO，使国内和国外两个市场的界限日趋模糊，而国际市场频繁的价格波动势必会加剧国内市场的波动，企业面临的市场风险也将增大。企业要在激烈的市场竞争中求生存，求发展，就必须要敢于、善于利用期货市场的避险功能回避现货市场风险。否则，将会使企业陷入更大的经营风险。99年下半年2000年上半年，国际石油价格强劲反弹，国内航空公司只能上调机票价格来应对原材料价格的上涨。而同时，国外许多航空公司由于在期货市场进行了燃料油的套期保值而回避了此次石油涨价的冲击，非但机票没有上涨，反而为了吸引客源还不断地降低票价。事后中国航空业界有人撰文提出，国内航空业应增加燃油储备来抵御原油涨价的风险。殊不知，从企业角度来分析，原材料库存的增加不但占用了企业大量的资金，而且还会面临原材料价格下跌的巨大风险。这说明，在全球经济一体化的今

天，企业如果仍应循守旧，不转变观念，不掌握，不主动利用现代市场经济通用的套期保值手段，就会处于劣势，甚至会被淘汰。加入WTO后，我国家庭经营式的农业将承受最直接的冲击。面对大量进口农产品的价格竞争，除了通过转让土地承包经营权，以此来实现规模经营，提高农业经营收益外，当前一个最有效的办法就是，通过组织农产品销售公司等形式将千万户农民引入期货市场进行套期保值，使期货市场成为减缓入世最初冲击力度的避风港湾。2、允许信贷资金参与套期保值业务。现代企业的流动资金绝大部分都是信贷资金。但是我国现行政策规定信贷资金不能用于套期保值业务。而在国外却是相反。因此有必要按照国际惯例，修改相关政策，允许企业利用信贷资金开展套期保值业务，鼓励银行将资金贷给进行套期保值业务的企业。3、改革财务会计制度，综合平衡现货期货损益。企业开展套期保值业务的目的不是追求期货交易收益，而是为了实现企业经营目标和取得确定利润。因此，套期保值业务的结果不是期货盈现货亏，就是现货盈期货亏。但现行的企业财务管理制度不配套，期货交易和现货交易产生的盈亏是分开核算，而未统一平衡。因而在对企业经营进行考核时，往往只看到期货帐面上的亏损，看不到现货交易上的盈利，从而挫伤了企业进行套期保值的积极性。总之，加入WTO应成为中国期货市场的分水岭。如果说期货市场在此以前是经过试点取得经验的话，那么从现在开始，就必须真正考虑如何运用这个市场。我们必须清醒地认识到，我国目前期货市场的现状，不仅落后于经济发展的内在需求，更落后于加入WTO以后的现实需求。经过十年的规范和整顿，期货市场已经走上了健康发展的道路，已经具备了坚实发展的基础，在中国经济日益市场化、国际化的大环境下，期货市场理应有一个大的发展。 （中国证券报,"入世对中国期市的影响与对策"课题组,彭俊衡　朱国华　李强　褚海　潘英丽）